祖名股份业绩变脸：上市前靠成本费用控制提高净利率 上市后回到解放前

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

近期，祖名股份同时披露了年报和一季报，上市后首个年度就开始业绩变脸，归母净利润断崖式下滑45%，今年一季度归母净利润再度下滑37%。陷入了增收不增利的尴尬处境。

2021年1月上市的祖名股份上市后股价一度涨到45元以上，总市值达到57亿元。但是从2021年1月27日之后公司股价就不断下跌，目前相比最高点股价跌幅已接近腰斩。

营业成本大涨拖累业绩？

2021年祖名股份实现营收13.37亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润5572万元，同比减少44.83%。

去年在营收增长9.14%的大背景下，营业成本增长了20.28%，毛利率从上一年的33.25%下降至26.44%，净利率从8.24%降至4.17%，一举拖累了净利润。

根据年报披露，去年营业成本中占比60%的直接材料采购金额增长了21.77%；占比21%的制造费用增长了22.33%；占比近5%的运输费增长了29%；其他业务成本金额不大，但增长了298%。

公司解释主要系“报告期内原辅材料、能源价格波动引起所致。报告期内新增加了豆渣深加工产品，导致其他业务收入增加，同时其他业务成本增加。”

原材料成本上涨导致直接材料采购金额大涨容易理解。但是能源价格上涨导致制造费用出现22.33%的涨幅就比较费解了。制造费用中包含间接人工费、折旧费、能源费用、低值易耗品费用等，能源费用只是其中一部分，能源价格的上涨为何造成制造费用如此大的涨幅？

2021年的营业成本上涨跟上年的低基数有一定关系，作为保供企业，2021年祖名股份在疫情下享受到了高速通行费减免、社保减免、水电气降价等优惠。但是即使剔除2020年，用2021年的数据跟2019年比，各项成本支出依然大幅超过营收增速。

相比2019年，2021年营收增长27.63%，直接材料成本增长56.1%，直接人工成本增长35.28%，制造费用增长33%。只有运输费与营收增速同步。大幅增长的成本直接拖累了祖名股份的净利润。

上市前通过成本费用控制连续拉高净利率 上市后“一夜回到解放前”

在净利润大幅下滑的同时，祖名股份应收账款和存货出现大幅增长。2021年在营收增长9.14%的基础上，其应收账款增长25%至1.42亿元，一季度继续增至1.61亿元，占流动资产的比例达到22%。存货也增长18%至7736.71万元。

与此同时，公司经营活动现金流状况开始变差，去年经营活动现金流净额从1.85亿降至1.25亿元，降低了32%。今年一季度则出现了历史上首次经营活动现金净流出。账面货币资金则减少2.32%至4.64亿元。

去年公司总有息负债规模达到4.97亿元，同比增长25%，其中一年内到期的负债占比为56%。为此付出了1760万元的利息费用，而在上市前的2019年利息费用超过2000万元。

事实上，祖名股份一直比较依赖负债，上市前常年保持着大额有息负债，2016年到2019年每年有息负债总额超过4亿元，其中短期借款占比较大。2020年上市前有所减少，2021年又大幅增加。

2021年上市时，祖名股份募集到4.74亿元，扣除发行费用后募资净额为4.05亿元，其中3.4亿元投入“年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目”，6523万元投入“豆制品研发与检测中心提升项目”，两个项目用完募集资金后还差2200万元。截至2021年底，已使用募集资金2.76亿元，剩余1.31亿元未使用，

从2013年以来，祖名每年都存在大额借新还旧，对融资比较依赖。另一方面，公司持续保持着投资活动现金流净额的流出。从2013年到2021年9年时间，经营活动现金流净额总共10.29亿元，融资活动流入3.17亿元，投资活动则流出9.26亿元。

但是奇怪的是，产能并没有明显增长，根据招股书披露的信息，从2017年到2019年，仅生鲜豆制品产能增加1100万吨，休闲豆制品和植物蛋白饮品产能都未增加。这三年营收增速也较低，但是净利润增长较快，这使得公司在上市前短短几年内净利润从2000万增至1亿元以上。

从2014年到2020年，祖名股份大部分年份营收保持个位数增速，净利润增速有五个年份则超过了30%。净利润大幅增长的主要推动因素是净利率的增长，2014年公司净利率不到2%，2019年增至8.61%，2021年重新跌回4.17%。招股书将销售净利率的提升归因于成本费用的控制。

Wind数据显示，2014年以来，祖名股份营业成本增速大部分年份都是低于营收增速的，管理费用有四个年份都是负增长，其他年份也远低于营收增速。

通过严格的成本控制祖名股份在上市前抬高了净利率，2021年则“一夜回到解放前”，又跌回2017年以前的水平。公司的净利率还会回到之前的高水平吗？