“祸不单行”的知乎：被SEC“预摘牌” 赴港IPO首日破发

4月22日，在美股上市一年后，中国在线问答平台知乎在港交所上市，股票代码为“2390”，发行价为每股32.06港元。首日开盘知乎便惨遭破发，跌幅一度超25%，收盘报每股24.5港元，跌幅达23.58%，港股市值达79.89亿港元，跌破80亿港元大关。以每手100股计算，不计手续费，知乎中签一手亏756港元。

巧合的是，此前知乎赴美IPO首日同样遭遇破发。对于回港采用双重主要上市方式的知乎而言，IPO破发的窘境再一次上演，由美股市场延续至港股市场。去年3月26日，知乎在纽交所上市，IPO发行价定为每股ADS 9.5美元，开盘后知乎跌幅一度超20%，收盘跌11.16%至8.44美元，总市值47.18亿美元。

美股股价“高位截瘫” 市值蒸发超36亿美元

从美股市场股价表现来看，知乎的股价可以说是“高位截瘫”，自美股上市以来，知乎股价只经历了小幅上升，于2021年6月涨至13.85美元/股的高位后，便开始一路震荡下跌，今年3月甚至跌至1.39美元，区间跌幅近90%。截至发稿前，知乎美股报1.66美元/股，总市值达10.52亿美元，相较于上市首日市值蒸发约36.66亿美元。

此外，知乎还面临在美股市场摘牌的风险。4月21日，美国证劵交易委员会(SEC)将知乎、理想汽车、贝壳等17家中概股公司加入“预摘牌”名单。

除了在二级市场惨淡的表现外，知乎的业绩表现同样不佳。据此次知乎赴港IPO招股书显示，2019至2021年，知乎营业收入累计达49.82亿元，分别为6.71亿元、13.52亿元和 29.59亿元，同期净亏损累计达28.21亿元，近三年分别为10.04亿元、5.18亿元和12.99亿元，经调整净亏损(非公认会计准则财务计量)累计达19.12亿元，近三年分别为8.25亿元、3.37亿元和7.5亿元。

在经营现金净流出方面，2019至2021年，知乎的经营现金净流出分别为7.155亿元、2.444亿元及4.402亿元。对此，知乎表示，预期在不久的将来会继续产生净亏损及经营现金净流出。

对于亏损知乎表示，净亏损与其不断增长的销售及营销开支费用有关。从其招股书我们也能窥探一二，2019至2021年，知乎销售及营销开支费用累计达31.3亿元，分别为7.7亿元、7.3亿元和16.3亿元。由此可见，近三年知乎销售及营销开支费用占其总营收过半，占比已高达62,83%。这也意味着知乎仍然在靠烧钱获客。

获客成本上涨 月活跃用户数同比增速放缓

值得注意的是，长期深陷亏损泥潭的知乎，获客成本却进一步增长的同时，其平均移动端月活跃用户数同比增速却呈现放缓态势。

招股书显示，2019至2021年，知乎月活跃用户的内容成本为1.6元、3元和7.8元；同期，月活用户销售及营销开支分别为16元、10.7元和17元。通过计算得知，知乎2021年每名活跃用户的内容成本及每名活跃用户的销售开支为24.8元，较2019年的17.6元，增加了7.2元。

而同期知乎的平均移动端月活跃用户数分别为4800万、6850万、9590万，2020年和2021年平均月活跃用户数同比增速分别为43%和40%，已由2020年的43%的同比增速降至2021年的40%，下降了3个百分点。

据悉，本次知乎回港采用双重主要上市的方式，知乎也成为第一家以双重上市方式回港的互联网公司。资料显示，双重主要上市是指同一家公司在两个证券交易所同时挂牌，且同时满足两地对上市公司的各项监管要求，目前在A股、港股同时挂牌的众多“A+H”公司就是典型的双重主要上市案例。

有观点认为，目前中概股价值被市场普遍低估，知乎也位列其中。如果在当前环境增发新股将大大稀释现有股东，知乎的做法是对当前股东利益的保护，同时也表达了对公司内在价值的信心。

另有观点认为，双重上市一般都会发售新股，知乎这次不增发新股，或许也是其对自身没有信心的一种表现。

分析认为，知乎对自身的信心表现实则来自用户的反馈，对于知乎而言，现阶段欲通过商业解决方案解决过度依赖广告的单一创收模式，但随之而来的是部分用户对知乎“软广”的吐槽，而这也成为知乎在商业化变现上的一大症结所在。对于尚深陷亏损泥潭的知乎而言，其首要解决好的是如何平衡自身商业解决方案与用户内容的契合与匹配，让用户真正获得喜闻乐见有价值的内容。