假牙材料生产商爱迪特冲刺创业板，降价走量致毛利率大幅下滑，应收账款占比超45%现金流承压

近日，主营口腔修复材料的爱迪特正式向深交所递交招股书，计划创业板上市。

全线产品降价稀释毛利，近半数收入为应收账款

爱迪特主要为口腔修复材料和口腔数字化设备供应商，公司主要研发、生产和销售氧化锆瓷块等口腔修复材料，以及涉及、销售口腔数字化设备。简单来说，爱迪特主要为各类假牙、种植牙等提供修复材料，比如氧化锆、树脂等。

其中，口腔修复材料的销售一直是爱迪特最主要的收入来源，2018年至2020年以及2021年1-9月，爱迪特分别有86.07%、78.57%、69.64%和61.15%的收入来自口腔修复材料，直到近两年公司口腔数字化设备销量打开，才使得对单一口腔修复材料依赖度略微下降。

目前，爱迪特主要面向的还是义齿技工所、口腔医院/诊所等B端客户，并逐步通过推出科美隐形正畸、口腔漱口水、美白牙贴等产品来发展C端消费者。另外，报告期内爱迪特境外销售收入占比分别达到46.19%、38.13%、36.08%和45.58%。

整体上来看，报告期内，爱迪特分别实现营业收入2.13亿元、2.99亿元、3.62亿元和3.9亿元，同期实现归母净利润4737.02万元、4858.33万元、4462.16万元和4040.84万元，但在收入缓慢上升的时候，公司净利润水平却不增反降。

而爱迪特的增收不增利很大程度上取决于毛利空间的压缩，报告期内，公司主营业务毛利率分别为56.8%、51.6%、42.81%和39.58%，但同一时间可比上市公司平均毛利率水平稳定维持在55%左右。

毛利率快速且大幅度的下降与爱迪特产品的全线降价又不无关系，报告期内，公司最主要的产品氧化锆瓷块的平均单价分别为354.15元/块、330.55元/块、295.3元/块和296.22元/块，单价累计降幅约为16.36%。

除此之外，切削设备、数字取像设备的平均单价累计降幅也分别为18.17%和26.51%。不过，在单价下滑的同时各项产品销量有不同程度的上升，报告期内，爱迪特氧化锆瓷块的销量由48.4万块上升至67.6万块，其余口腔数字化设备销量也有大幅度提升。

但值得一提的是，爱迪特增加的收入并不全部实打实的流入公司账户，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3710.62万元、6629.23万元、1.14亿元和1.76亿元，占当期营业收入比重分别为17.46%、22.16%、31.4%和45.21%。

当近半数营收都是应收账款后，爱迪特现金流也开始转负。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3794.15万元、1790.27万元、2532.39万元和-5718.68万元。

阿里网络突击入股，原第一大股东套现离场

事实上，无论是设备还是口腔修复材料，资本市场都持续对口腔科赋予极高的关注度，比如时代天使极高的利润空间不仅吸引了高瓴资本等投资方的青睐，上市首日还被超额认购681倍。

近年，越来越多的口腔医疗相关企业踏入资本市场，而这也让更多投资者期望在企业上市前分一杯羹。

据招股书显示，爱迪特成立于2007年，当时由李洪文和李斌分别出资5万元设立，并在2016年转制为股份制公司。目前，天津源一、天津文迪、李洪文以及李斌于2019年签署了《一致行动协议》，天津源一为公司控股股东，李洪文则为公司实际控制人。

而《一致行动协议》签署后，天津源一直接及通过该协议间接控制爱迪特合计约46.35%表决权股份，李洪文则通过天津源一、天津戒盈以及该协议间接控制爱迪特51.75%股份。

另外，据天眼查APP显示，IPO之前爱迪特分别在2019年和2021年进行过两次融资，2019年的股权融资引入君联资本、SchroderAdveq，2021年的战略融资又引入辰德资本、中金资本和建发新兴投资。

事实上，爱迪特2017年至2018年在新三板挂牌期间公司第一大股东为全民爱迪特，持股比例达到48.25%。

直到2019年12月，全民爱迪特作价20元/股将所持爱迪特36%股份分别转让给君联欣康、HAL、Adveq、ASP，共套现3.6亿元。随后在2021年3月爱迪特又以1.2246亿元回购全民爱迪特所持的12.25%的股份，至此，全民爱迪共计套现4.82亿元离场。

在此之后，除了上述融资引入的资本外，阿里网络也在爱迪特2021年9月的最后一轮增资中进入公司股东列表，最终阿里网络以现金出资的方式共计投资4000万元，持股比例为1.21%。

值得一提的是，近年爱迪特的多轮增资的投前估值越来越高，2019年全民爱迪特向君联欣康等出售股权时，协议中爱迪特的估值仅为10亿元。2021年1月爱迪特第一次增资时公司投前估值达到16亿元，而到7个月后，阿里网络在8月进行最后一轮增资时，爱迪特的投前估值已经达到了32.66亿元。（蓝鲸上市公司徐晓春xuxiaochun@lanjinger.com）