幺麻子藤椒油遭遇增长天花板 募投项目合理性存疑

《投资者网》张斯文

编辑 胡珊

2022年4月10日，幺麻子食品股份有限公司（下称“幺麻子”）再次向证监会递交招股书，计划在深圳证券交易所主板上市。

这家以生产藤椒油为主的公司，在疫情影响下营业收入有所波动；但幺麻子依然计划扩建相关产品的产能，这与其仅六成的产能利用率形成鲜明对比。

从目前现金使用情况来看，幺麻子将大部分资金用于购买银行短期理财产品，近4亿元的闲置资金每年仅能取得不足1000万的投资收益。

对于此次上市，幺麻子计划募资约6亿元，用于扩大产能、营销以及信息化建设、投入研发和补充流动资金，但这部分资金能否得到有效利用存疑。

欲扩建2万吨藤椒油生产线

作为国内藤椒油及相关复合调味品的龙头企业，2019年-2021年，幺麻子的营业总收入分别为4.1亿元、3.56亿元、4.62亿元；2020年同比下滑13.02%，2021年同比增长29.55%。

对于2020年营收下滑，幺麻子归因于“由于餐饮行业受疫情影响明显，调味品作为与其密切关联的原材料，消费也受到一定抑制”。

从营收结构来看，幺麻子主要生产、销售调味油、复合调味料等，其中藤椒油是调和油品类中的主要产品。2021年调味油贡献了约4.3亿元的营收，占主营业务收入高达约95%；同期复合调味料、素菜制品、休闲食品贡献了少部分收入，分别约1300万元、792万元、96万元，具体如下表所示。

此次IPO，幺麻子计划继续扩建主力产品藤椒油产能。

据招股说明书披露，幺麻子拟募资约6.2亿元，其中计划将约3.7亿元的资金用于建设“年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目”。

幺麻子认为：“公司多年以来，始终专注于藤椒调味品的生产及饮食文化研究。未来，随着下游餐饮行业的快速发展，市场规模的不断扩大以及藤椒风味菜品、休闲食品研发及推广的进一步深入，藤椒系调味品市场需求将持续增长。”

需要IPO大幅扩产吗？

但实际情况是，虽然市场潜力比较好，但幺麻子生产的藤椒油似乎已遭遇天花板。

据和君咨询的调研数据显示，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元。藤椒油市场规模的年均复合增长率约为25%，预计2025年藤椒油市场规模将成长至41亿元。

在一系列看好市场增长的数据支撑下，幺麻子选择了扩产。

数据显示，2021年，幺麻子将主力产品调味油的产能从年产11800吨一举提升至22000吨，年产量增加了约1万吨，增长了86%。

但销售情况却事与愿违。去年，幺麻子共销售调味油1.33万吨，仅比2020年增加约3000吨。

此举却使得幺麻子大部分新增产能处于闲置状态，调味油的产能利用率从2020年的79.17%，大幅下滑至2021年的60.79%。

不仅如此，幺麻子对于现金的利用也体现出公司正处于瓶颈期。

据招股书披露，2019-2021年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别约为1.25亿元、3300万元以及1.2亿元；同期净利润分别为0.96亿元、1.02亿元、0.98亿元。

从这两项数据来看，幺麻子从经营端获取现金的能力尚可。但2019年和2021年动辄3亿元、1亿元的投资现金净流出令人不解，这直接导致幺麻子这两年几乎没有现金结余。

如果说幺麻子将这些现金用于拓展市场、业务转型倒是可以理解，但事实并非如此。

从投资活动现金流明细来看，幺麻子每年将大量现金用于支付其他与投资活动相关的事项，也就是购买短期理财投资，也就是购买短期理财投资；2019年-2021年，这项数据分别约为15亿元、20亿元、19.8亿元。

这部分现金流是由多次购买理财产品所形成的。据招股书披露，2019年-2021年，幺麻子持有的理财产品分别约为3.5亿元、3.1亿元、3.7亿元。其中在2021年有约2.6亿元的资金购买农行14天理财产品，其余1亿元购买了农行的无固定期限理财产品，收益率从2.85%到4%不等。

同期，此举为这家公司带来了分别约618万元、876万元、963万元的投资收益，从收益率来看这些资金仅用于购买了活期类理财产品。对此，该公司认为，这是在提高资金的使用效率。

值得一提的是，同期这家公司仅用约6000万元的资金用于购置固定资产、无形资产和其他长期资产，仅占投资支付现金的3%左右。这是否意味着幺麻子是一家现金充足，但对主营业务投资意愿较低的公司？如果是这样，为何还要IPO募集资金呢？如果不是这样，为何让大量现金趴在银行账户上呢？（思维财经出品）■