新宙邦和讯SGI指数评分超过“大哥”天赐材料，未来业绩能否持续高增长？

近日，新宙邦(300037)、天赐材料(002709)和讯SGI指数2022年一季报评分出炉，分别为85分、84分。值得关注的是，电解液“老二”新宙邦评分再度超过了电解液“大哥”天赐材料，从以往表现来看，一直不相上下。

电解液价格明显抬升，业绩出现高增长

电解液在锂电池内部连接正极和负极，起到离子传导的作用，是锂电池的主要原料之一。近年来随着“双碳”政策的落实与推动，新能源汽车需求爆发式增长，锂电池相关材料也是需求倍增。

电解液作为锂电池的关键材料，价格也是水涨船高。2021年电解液价格出现明显抬升，磷酸铁锂电解液由去年年初的约4万元/吨逐渐涨至年末的约10.5万元/吨，上涨幅度约163%。三元电解液也由约4万元/吨涨至11.65万元/吨，涨幅约为191%。

图源：华安证券(600909)研究报告

据ICC鑫椤统计，从市场占比来看，2021年前三大电解液企业的市占率已过半，达到52%，其中天赐材料占26%，新宙邦占14%。2015年以前，新宙邦是绝对的行业龙头，但在2015年以后，因天赐材料完成对东莞凯欣的收购，GGII数据显示，2016年天赐材料全面接管东莞凯欣后，其产量及产值均已是全国第一。

电解液市场需求持续攀升，行业“老大”“老二”的业绩也迅猛提升，2021年业绩均为高增长。天赐材料实现营业总收入110.91亿元，同比增长169.26%，净利润22.08亿元，同比增长314.42%。新宙邦实现营业总收入69.51亿元，同比增长134.76%；净利润13.07亿元，同比增长152.36%。

2022年第一季度电解液价格继续攀升。根据百川盈孚数据，2022年一季度电解液市场均价约为11.8万元/吨，环比上涨3.8%，同比上涨145.5%。天赐材料、新宙邦业绩继续高增。天赐材料实现营收51.49亿元，同比增长229.71%；净利润14.98亿元，同比增长422.19%。新宙邦实现营业总收入27.12亿元，同比增长137.95%；净利润5.12亿元，同比增长228.94%。

天赐材料盈利能力更强，新宙邦研发更胜一筹

从盈利能力上看，天赐材料、新宙邦均有大幅提升，但天赐材料盈利能力优于新宙邦。2021年加权净资产收益率天赐材料40.92%，新宙邦22.43%，2022年一季度天赐材料18.97%，新宙邦7.3%，天赐材料均高于新宙邦。一直以来天赐材料、新宙邦毛利率相差不大，均维持于35%左右，但2022年一季度天赐材料出现了明显提升，为44%。净利率方面，天赐材料仍优于新宙邦，2021年天赐材料为20.80%，新宙邦19.63%，2022年一季度分别为29.70%、20.02%。

现金流方面，天赐材料经营活动产生的现金流近三年有明显提升，2019年到2021年分别为-1840.80万元、6.32亿元、20.47亿元，新宙邦分别为5.61亿元、8.81亿元、4.49亿元，可见新宙邦现金流并没有持续增长，2021年出现大幅减少，减少幅度达48.99%，新宙邦表示主要系2021年销售规模扩大经营性付款增加影响。

随着天赐材料及新宙邦的销售规模扩大，应收票据及应收账款也都有所增加，2019年到2021年天赐材料分别为9.33亿元、13.48亿元、33.86亿元，新宙邦为7.65亿元、10.03亿元、25.06亿元。但应收账款天数均良好，都有所减少，2019年到2021年天赐材料为123.17天、99.65天、76.82天，新宙邦为164.90天、107.44天、90.85天。2022年一季度应收票据及应收账款周转天数还有进一步缩减，天赐材料为61.03天，新宙邦为85.05天。

研发方面，新宙邦更胜一筹，2021年投入4.11亿元，天赐材料投入3.78亿元。从研发力度看，新宙邦的研发投入占营业收入的比重也都高于天赐材料，2019年到2021年新宙邦为6.74%、6.30%、5.91%，天赐材料为4.57%、4.09%、3.41%。BvD企业创新实力指标新宙邦依旧领先于天赐材料，新宙邦为74.20，天赐材料67.5。未来，新宙邦的研发成果有望助力业绩高增长。

电解液需求依然旺盛，业绩有望持续高增

根据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书（2022年）》数据显示，2021年，全球锂离子电池电解液出货量为61.2万吨，同比增长83.2%，其中中国企业锂离子电池电解液出货量为50.7万吨，同比增长88.5%。

中金公司认为，电解液需求有望在下半年延后释放而非持续下降，依旧看好今年全年电解液需求旺盛。作为电解液的行业“龙头”，天赐材料和新宙邦有望继续受益电解液市场机遇，持续高增长。